12月12日上午，“私募魔女”李蓓現(xiàn)身一場(chǎng)高凈值投資者論壇，公開(kāi)與多位內(nèi)資外資知名人士參加圓桌討論會(huì)。

　　作為半夏投資的掌門(mén)人，李蓓再次唱多中國(guó)資產(chǎn)，并提示所謂市場(chǎng)的“一致預(yù)期”通常是錯(cuò)誤的。

　　李蓓還提醒：持有美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的中國(guó)投資者，可能會(huì)踏空未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)的上漲。

　　她在這場(chǎng)圓桌會(huì)上發(fā)表哪些犀利觀點(diǎn)?資事堂總結(jié)如下，以饗讀者。

　　市場(chǎng)“一致預(yù)期”是錯(cuò)的

　　李蓓指出，一家海外知名機(jī)構(gòu)做的投資者問(wèn)卷調(diào)查顯示，目前市場(chǎng)預(yù)期是做多大型美國(guó)科技股，并看空中國(guó)資產(chǎn)——這些交易顯得非?！皳頂D”。

　　然而，市場(chǎng)通常證明這種擁擠的交易，事后都是“屢試不爽”，且與預(yù)期相反。

　　她認(rèn)為，如果投資者現(xiàn)在將資產(chǎn)轉(zhuǎn)成美元資產(chǎn)，到了明年很可能被證明是錯(cuò)誤的決策。

　　以2023年市場(chǎng)“一致預(yù)期”為例，預(yù)期差出現(xiàn)于財(cái)政政策走向的判斷。

　　具體來(lái)說(shuō)：8月以前美國(guó)財(cái)政是顯著擴(kuò)張的，而中國(guó)是財(cái)政顯著收縮。其中，今年美國(guó)時(shí)薪增速是4%，居民可支配收入增配達(dá)到8%，稅收優(yōu)惠帶來(lái)收入上漲。但這個(gè)趨勢(shì)明年面臨逆轉(zhuǎn)，因?yàn)檫^(guò)去一個(gè)季度美國(guó)“半只腳”基本踏入衰退區(qū)域，這導(dǎo)致美國(guó)明年面臨財(cái)政收縮的情景。

　　小心“踏空風(fēng)險(xiǎn)”

　　李蓓再次強(qiáng)調(diào)看多人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的觀點(diǎn)。同時(shí)，明年的宏觀背景板上，美國(guó)將進(jìn)入溫和衰退，利率隨之進(jìn)一步下降。

　　基于此，持有美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的中國(guó)投資者，可能會(huì)踏空未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)的上漲。

　　大牛市和經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)未必同步

　　很多投資者有一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)，即經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的前提下，才有權(quán)益資產(chǎn)牛市的出現(xiàn)。

　　李蓓指出，觀察看全球經(jīng)濟(jì)周期和資本市場(chǎng)發(fā)展，低增長(zhǎng)下的牛市并不罕見(jiàn)。

　　她舉了兩個(gè)例子：

　　其一，1940年代末，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的PE只有8倍，整個(gè)四十年代美國(guó)經(jīng)歷高增長(zhǎng)，賣(mài)軍火賣(mài)物資，最后才參戰(zhàn)。到了50年代，高增長(zhǎng)早已不在，但迎來(lái)了牛市。

　　其二，1970年代日本經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，但1980年時(shí)日本股市估值非常低，產(chǎn)業(yè)升級(jí)也結(jié)束，迎來(lái)了之后十年增速下臺(tái)階的宏觀圖景。然而，日本股票市場(chǎng)1980年代迎來(lái)大牛市。

　　因此，并不一定是高增長(zhǎng)才能帶來(lái)大牛市。

　　未來(lái)我們會(huì)遇到資本市場(chǎng)重估帶來(lái)的牛市，當(dāng)投資人擔(dān)憂(yōu)逐漸減弱的時(shí)候，重估就會(huì)到來(lái)，而且經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型疊加利率下行，都會(huì)有利于牛市的演繹。

　　如何防控風(fēng)險(xiǎn) ?

　　對(duì)于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法，李蓓有兩點(diǎn)親身經(jīng)驗(yàn)。

　　其一，可以用期權(quán)工具。國(guó)內(nèi)隱含波動(dòng)15%以?xún)?nèi)，美國(guó)和中國(guó)香港市場(chǎng)都要超過(guò)30%，因此在A股可以用看漲期權(quán)進(jìn)行表達(dá)，比如買(mǎi)入大盤(pán)股指數(shù)看漲期權(quán)。

　　其二，控制倉(cāng)位。由于市場(chǎng)現(xiàn)在是左側(cè)，需要防范凈值大幅波動(dòng)，等右側(cè)機(jī)會(huì)來(lái)了再加倉(cāng)。